杨德龙：2025年宏观经济形势与资本市场展望
2024年，我国出台了一揽子稳定经济增长的政策，其中有一半以上已经落地，剩下的一半仍在实施中。从9月24日起，多个部门发布了稳定经济增长的政策，随着政策的逐步落地，也逐渐产生了一些效果。比如，从11月份制造业PMI来看，已经连续三个月回升，预示着制造业景气度有所上升。从消费增长和服务业增速来看，也有所回暖，但绝对增速仍不高。这意味着当前我国政策已经出现转向，但当前的政策力度还不足以明显提升经济数据，意味着2025年我国在政策方面或将进一步发力。
12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放出拼经济的信号，明确表示2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策，前几年一直是稳健的货币政策，意味着货币政策将通过降息、降准等方式来支持经济复苏，直到经济数据有所改善。在经济增速较低的时候，单靠货币政策拉动经济的效果并不明显，需要财政政策的配合。当前出台的财政政策主要包括十万亿化债计划，为地方政府减轻了还本付息的压力，地方政府可以腾出更多资金和精力改善民生。2025年财政政策的主要发力点是提振消费。中央经济工作会议在九大任务的第一条任务中就提到提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求。这是应对外需挑战的最佳办法。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，增加政府投资力度来弥补民间投资不足，通过政府投资撬动社会资本，这将使得我国经济在2025年会出现明显改善。我刚刚发布的2025年十大预言中明确讲到，预计2025年我国经济增速目标将保持在5%左右。通过超常规逆周期调节，改善经济数据，提高就业率和居民收入水平，提振投资者信心。2025年我国宏观经济表现、经济增速出现回暖值得期待。
外需方面，特朗普再次入主白宫，可能对贸易伙伴加征关税，这可能对我国出口造成一定影响，外需可能会出现一定回落。但我国将在拉动内需方面继续发力，特别是居民财富占比较大的房地产市场将出台更多政策刺激需求，一线城市将逐步放开限购，金融政策也将加大对房企的支持力度，从而推动房地产整体实现止跌回稳，稳住国民经济支柱产业，房地产稳定对于经济稳定具有重要作用。由此，2025年我国经济有望出现复苏，复苏的力度取决于政策力度。通过推动一揽子政策落地逐步发力，经济数据也会出现明显的改善。
在外部环境方面，特朗普上台可能增加我国外贸方面的挑战。特朗普在推特上表示，在他上台后将会对加拿大、墨西哥征收25%的关税，对我国出口美国商品加征10%关税。加征关税会提高美国国内商品的物价，增加通胀风险，提升居民消费负担。为应对可能的贸易摩擦，我国相关行业和企业应提前做好应对措施，采取反制手段减少关税影响。同时，国内要继续加大内需刺激措施，以对冲外贸下滑的风险。我们相信中美贸易互补性强，即便特朗普加征关税，我国的贸易大局仍不会受到太大影响。我国可以提升出口产品附加值，并将低毛利率代工产品转移到东南亚、印度等劳动力成本较低的地区。
2025年全球局势可能继续动荡，影响国际金价。考虑到2024年黄金价格已经涨了30%，2025年国际金价波动加大，避险需求可能上升。包括中国央行在内的等多国央行可能继续增持黄金，推动国际金价上涨。长期来看，由于美元的供应增加，而黄金产量有限，因此用美元标的黄金价格的长期上涨趋势不会改变。
展望2025年，国内政策力度将进一步加大，预计内地和香港的经济数据将有所改善，宏观经济环境比2024年明显好转，这将推动上市公司盈利回升，从而带动股价回升。2025年A股和港股有望吸引更多外资流入，居民存款增加也会给A股和港股带来更多增量资金。A股和港股的牛市走势可能会继续，市场风格将更加多元化，除了科技股，传统白马股、券商股及红利股也将有表现机会。因此，对2025年A股和港股要保持信心，逢低布局错杀的优质股票或基金，把握机会。相信在2025年，不同类型的投资者都能找到自己的用武之地，而做多中国在2025年可能会是一个明智的选择，特别是在美股估值处于历史高位的时候，美股见顶风险正在加大，而A股和港股是全球资本市场的估值洼地。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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